4月10日，中国证监会发布《关于深化创业板改革 更好服务新质生产力发展的意见》（以下简称《创业板意见》）。为进一步深化投资端改革，促进投融资协调发展，《创业板意见》针对性地提出引入创业板相关ETF盘后固定价格交易机制、允许基金投顾配置创业板ETF、将创业板ETF纳入基金通平台转让、优化创业板宽基指数体系、推出更多创业板相关ETF产品和期权品种、适时推出创业板股指期货等系列措施。
此次，《创业板意见》从交易机制、产品体系、投资者范围等维度，推动了创业板ETF投资的全面升级。业内人士认为，ETF盘后固定价格交易，进一步满足投资者的多元化交易需求，降低大额交易对二级市场的冲击；推出更多创业板相关ETF产品和期权品种、适时推出创业板股指期货，构建创业板“现货+期货+期权”的全方位产品体系；允许基金投顾配置创业板ETF，为基金投顾等机构投资者提供更灵活的配置工具与交易时间窗口。
● 本报记者 王鹤静
满足多元需求 降低市场冲击
《创业板意见》提出“引入创业板相关ETF盘后固定价格交易机制”，同日发布的《上海证券交易所交易规则（征求意见稿）》修订说明同样提到“将盘后固定价格交易方式适用证券范围由科创板股票扩展至全部A股和ETF”，关于ETF采取盘后固定价格交易这一关键变化迅速引起业内关注。
盘后固定价格交易，是指在收盘集合竞价结束后15：05至15：30时间段，交易所系统按照时间优先顺序对收盘定价申报进行撮合，并以当日收盘价成交，目前仅适用于科创板股票交易。此次该交易机制拓展至全部A股和ETF，将进一步满足投资者的多元化交易需求，同时降低大额交易对二级市场的冲击。
天弘创业板ETF基金经理洪明华告诉中国证券报记者，这一机制在境外成熟市场已有类似安排，差异性主要体现在：其一，交易渠道从单一竞价变为“盘中+盘后”双轨并行，交易时段更灵活，满足了长期配置型资金、套利资金、个人投资者等不同群体的交易习惯；其二，盘后统一按当日收盘价集中撮合，能有效避免盘中滑点、追涨杀跌、尾盘异动等影响，尤其为机构大额买卖、ETF申赎对冲、指数再平衡提供稳定、公允的成交价格；其三，ETF大额订单可转移至盘后成交，显著降低对二级市场盘中价格的干扰，平抑尾盘操纵行为；其四，盘后固定价格交易有助于收敛折溢价、减小跟踪误差，让ETF价格更贴近净值，与海外成熟市场常见的盘后交叉交易、收盘竞价交易等机制效果一致。
从过往情况来看，部分ETF因规模较小、流动性较差，在尾盘三分钟集合竞价阶段，少量资金即可轻易拉抬其收盘价，导致价格失真。洪明华分析，这本质上是因为收盘价只由最后三分钟少量单子决定，极易被操纵。
而ETF盘后固定价格交易机制的推出，在洪明华看来，有望显著缓解这一问题。由于盘后15：05–15：30按固定收盘价集中撮合，大量资金参与校准，推动收盘价回归全市场认可的公允水平，不再由小额资金主导。如果尾盘三分钟被恶意拉高，盘后就会出现大量卖出，倒逼次日价格快速回归合理水平。人为拉抬的收盘价会被盘后订单修正，导致操纵成本上升、收益下降，利于从根源上抑制恶意操作。另外，机构、定投、联接基金等需按收盘价交易的资金可转向盘后成交，也可减少尾盘竞价扎堆、降低波动。
完善工具矩阵与对冲体系
自2011年首只创业板ETF成立以来，目前全市场已有72只创业板相关ETF产品，截至4月13日，总规模突破1300亿元。
从ETF标的指数来看，主要包括创业板指、创业板50、创业板综、创业200等宽基指数以及创业板人工智能、创新能源、创业软件、创科技等行业主题指数。其中，跟踪创业板指的ETF产品数量和规模均位居首位，目前17只相关ETF总规模突破800亿元，龙头单品易方达创业板ETF规模达500亿元以上；创业板50相关ETF总规模逼近300亿元，华安创业板50ETF规模超200亿元。
相关期权产品方面，目前仅有以易方达创业板ETF为标的的创业板ETF期权。业内普遍认为，当前创业板市场高成长性与高波动性并存，而风险管理工具严重短缺，目前仅有的创业板ETF期权行权价序列和到期期限结构较为有限，难以覆盖创业板指数常见的波动。另外，创业板股指期货工具长期缺失，导致投资者无法精准对冲板块的系统性风险，直接抑制了长期资金的配置意愿。
此次，《创业板意见》提出“推出更多创业板相关ETF产品和期权品种、适时推出创业板股指期货”，洪明华认为，此举明确构建“现货+期货+期权”的全方位产品体系，标志着创业板从“单一现货交易平台”向“具备完整风险管理功能的综合性资本市场”的关键一跃。
在国泰基金看来，这是补齐成长板块产品矩阵、风险管理、资产配置功能的重要举措。随着更多主题、策略的创业板ETF落地，可为投资者提供从贝塔收益获取到行业轮动、风格精选更全面的投资工具矩阵，满足投资者更多元的配置需求。创业板ETF期权与股指期货的推出，可形成更加完整的对冲体系，机构可通过套期保值等方式管理波动风险，缓解成长板块“高波动拿不住”的痛点，利于提升机构长期资金的配置意愿，从而增加市场韧性与稳定性。
提高投顾资金运用效率
除交易机制、产品体系等进一步丰富外，此次《创业板意见》也针对创业板ETF的投资者范围做了进一步拓展，“允许基金投顾配置创业板ETF”被视为以场外基金配置为主的基金投顾转向场内投资的重要突破。
中信建投证券非银及金融科技团队表示，允许基金投顾直接配置ETF，而代替传统的联接基金间接持有，可减少联接基金现金仓位对跟踪效率的影响，提升资金运用效率；同时，依托基金通平台进一步打通场内外市场壁垒，便利投资者参与。并且，这一安排与盘后固定价格交易机制形成协同，为基金投顾等机构投资者提供了更灵活的配置工具与交易时间窗口。
展望未来，盈米基金表示，基金投顾的可投范围有望逐步延伸至宽基、行业主题等各类ETF品类，通过丰富配置工具，进一步提高投顾组合的配置效率，更好地满足投资者的多元化资产配置需求。从行业长期发展趋势来看，若未来基金投顾的投资范围进一步扩容，纳入更多类型的ETF品种，部分具备场内ETF交易资质的基金公司、券商等投顾机构有望凭借更全面、更多元的可投范围，提升自身竞争力。
允许基金投顾配置ETF虽然会带来投资上的便利升级，但配套制度的落地仍需要进一步推动。
中信建投证券非银及金融科技团队介绍，当前境内基金投顾业务主要依托场外基金账户体系开展，而ETF作为场内交易品种需对接证券账户体系，两者在资金清算流程（场外T+1交收与场内T+0交易）、托管模式及系统接口等方面存在差异，需要完成场内外账户体系的衔接改造与业务流程优化。
“如何在现有场内外交易与资金规则框架下高效打通账户体系，实现不同投顾策略间的资产与资金隔离，如何确保客户投顾账户能以高效率、低成本完成ETF买卖与调仓操作，在保障合规与风控的前提下提升服务体验与运营效能，都将是未来的关键挑战。”盈米基金透露。
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责任编辑：杨赐
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